Multiplo EBITDA: come scegliere quello del Suo settore

Il multiplo EBITDA in due frasi

Il multiplo EBITDA è il numero per cui si moltiplica l'EBITDA di una società per ottenerne il valore d'impresa. L'EBITDA è il risultato operativo prima degli ammortamenti: ciò che l'attività genera prima di pagare gli investimenti passati, gli interessi e le imposte.

Se una società genera 1 M€ di EBITDA e il suo settore si negozia a 6 volte l'EBITDA, vale circa 6 M€, debito compreso. Tutta la questione è capire se per la Sua società il multiplo sia 5, 6 o 8: un punto di differenza sul multiplo sposta il valore di un'intera annualità di EBITDA.

Che cosa dà il multiplo e che cosa non dà

Il multiplo dell'EBITDA dà un valore d'impresa: il valore dell'attività, a prescindere da come è finanziata. Per ottenere ciò che spetta ai soci, il valore del capitale proprio, occorre poi sottrarre l'indebitamento netto (debiti finanziari meno liquidità).

È la prima fonte di errore: applicare il multiplo e dimenticare il debito, oppure sottrarlo due volte. Il calcolo segue sempre lo stesso ordine:

1. EBITDA × multiplo = valore d'impresa;
2. valore d'impresa − indebitamento netto = valore del capitale proprio.

La nostra guida ai 4 metodi per valutare un'azienda colloca il multiplo accanto agli altri approcci, DCF compreso.

Dove trovare il multiplo EBITDA del Suo settore

Non esiste una tabella ufficiale. Il multiplo si ricostruisce a partire da due famiglie di riferimenti, che si incrociano.

Le società quotate dello stesso mestiere

Le società quotate pubblicano i bilanci e il loro prezzo di Borsa ogni giorno. Se ne ricava il multiplo: valore d'impresa (capitalizzazione + indebitamento netto) diviso per l'EBITDA. È la fonte più aggiornata e più facile da verificare.

Il suo limite: queste società sono molto più grandi di una PMI, più diversificate, e le loro azioni si vendono con un clic. I loro multipli sono quindi più alti di quelli di una PMI dello stesso mestiere. Il modello dei comparabili di borsa calcola questi multipli per un campione di società quotate.

Le cessioni di società comparabili

Le operazioni recenti su società dello stesso settore e di dimensioni simili sono più vicine alla Sua situazione: si tratta di società non quotate, acquistate per intero. Gli importi provengono dalla stampa specializzata, dalle banche dati delle transazioni, dagli indici pubblicati sulle cessioni di medie dimensioni e dal Suo consulente, che conosce le operazioni del proprio mercato.

Il loro limite: pochi dati sono pubblici, a volte risalgono a diversi anni prima e il prezzo pagato include spesso sinergie proprie dell'acquirente. Il modello delle transazioni comparabili aiuta a classificarle e a ricavarne un intervallo.

Scegliere il multiplo passo dopo passo: un esempio numerico

Prendiamo le Officine Durand, una PMI industriale fittizia: 8,2 M€ di fatturato, 1,1 M€ di EBITDA e 0,6 M€ di indebitamento netto. Anche i campioni qui sotto sono fittizi; servono a mostrare il metodo.

Passo 1: un campione di società quotate

Società quotata	Multiplo VE / EBITDA
A	7,2
B	8,0
C	8,6
D	9,1
E	12,4

La media è 9,1, ma è trascinata verso l'alto dalla società E, che cresce molto più rapidamente delle altre. Si sceglie la mediana, il valore centrale, meno sensibile ai casi estremi: 8,6.

Passo 2: applicare uno sconto per dimensione e liquidità

Una PMI non quotata vale meno di un gruppo quotato dello stesso mestiere: dipende da poche persone, da pochi clienti e i suoi titoli si rivendono con difficoltà. Si applica quindi uno sconto. Con uno sconto del 30 %:

8,6 × (1 − 0,30) = 6,0

Il tasso di sconto è una questione di giudizio. Varia in base alla differenza di dimensione e alla solidità della PMI; è uno dei punti che l'acquirente discuterà.

Passo 3: confrontare con le transazioni

Cessione comparabile	Multiplo VE / EBITDA
1	5,5
2	6,0
3	6,4
4	7,0
5	7,8

La mediana delle transazioni è 6,4. I due approcci indicano quindi una zona compresa tra 6,0 e 6,4, il cui punto medio è 6,2.

Passo 4: adattare alle particolarità della società

Le Officine Durand hanno margini in linea con la media del settore, ma due debolezze: il titolare cura da solo il rapporto con i principali clienti e il primo cliente pesa per un quarto del fatturato. Si sottraggono 0,3 punti:

6,2 − 0,3 = 5,9

Passo 5: passare al valore

Passo	Calcolo	Risultato
Valore d'impresa	1,1 M€ × 5,9	6,5 M€
Indebitamento netto	da dedurre	− 0,6 M€
Valore del capitale proprio	6,5 − 0,6	5,9 M€

Il multiplo non si presenta mai da solo. Con un intervallo da 4,9 a 7,0, il valore del capitale proprio va da 4,8 M€ (1,1 × 4,9 − 0,6) a 7,1 M€ (1,1 × 7,0 − 0,6). Ogni decimo di multiplo vale qui 110 k€.

Che cosa fa salire o scendere il Suo multiplo

Due società dello stesso settore possono vendersi a multipli molto diversi. Gli acquirenti pagano di più ciò che rende l'EBITDA futuro più sicuro o più alto.

Criterio	Spinge il multiplo verso l'alto	Spinge il multiplo verso il basso
Crescita	Superiore al settore	Attività stabile o in calo
Ricorrenza	Contratti pluriennali, abbonamenti	Ordini occasionali
Clienti	Clientela diversificata	Un cliente oltre il 20-30 % del fatturato
Squadra	Management autonomo	Tutto poggia sul titolare
Margini	Superiori a quelli dei concorrenti	Inferiori, o molto variabili da un anno all'altro
Investimenti	Impianti recenti e ben mantenuti	Macchinari da rinnovare a breve
Dimensione	EBITDA più alto, più acquirenti possibili	Società molto piccola, pochi acquirenti

La dimensione conta più di quanto si pensi: a parità di settore, una società che genera 5 M€ di EBITDA attira più acquirenti, fondi di investimento compresi, di una che ne genera 500 k€. Più acquirenti significano un multiplo più alto.

Gli errori che falsano il multiplo EBITDA

• Applicare il multiplo a un EBITDA non normalizzato. Se il titolare si paga uno stipendio molto inferiore o molto superiore a quello di mercato, o se l'anno contiene un costo straordinario, l'EBITDA non riflette la redditività normale. Lo si corregge prima di applicare il multiplo.
• Mescolare le definizioni di EBITDA. Le società quotate applicano l'IFRS 16: i loro canoni di locazione escono dall'EBITDA, che ne risulta gonfiato di pari importo. I bilanci di una PMI francese includono gli affitti nei costi. Applicare un multiplo di società quotata all'EBITDA di una PMI che affitta i propri locali sovrastima il valore, a meno di correggere l'uno o l'altro.
• Prendere l'EBITDA di un anno record. Un acquirente ragiona su un livello sostenibile. Se l'ultimo anno è eccezionale, si guarda la media di due o tre esercizi.
• Confrontare un multiplo storico con un multiplo prospettico. Un multiplo calcolato sull'EBITDA dell'anno appena concluso e uno calcolato sull'EBITDA atteso per il prossimo anno non sono confrontabili. Entrambi devono riferirsi allo stesso periodo.
• Copiare il multiplo di un'operazione molto pubblicizzata. Una cessione molto commentata a 12 volte l'EBITDA incorpora spesso sinergie proprie di un acquirente, oppure una società in forte crescita. Non è la norma del settore.

Incrociare il multiplo con un DCF

Il multiplo dice che cosa paga oggi il mercato per società simili. Non dice nulla sui progetti propri della Sua società. Il DCF, che attualizza i flussi di cassa futuri, completa il quadro: se i due metodi danno intervalli che si sovrappongono, la zona comune è la più solida per aprire una trattativa con un acquirente.

Bridgesheet fa questo incrocio per Lei: a partire dal nome o dal SIREN, il sito legge i bilanci pubblicati, applica i multipli delle società quotate del settore e un DCF, poi mostra un intervallo spiegato in linguaggio semplice. Se i bilanci sono riservati, può inserire le Sue cifre.