Múltiplo EBITDA: cómo elegir el de su sector

El múltiplo EBITDA en dos frases

El múltiplo EBITDA es el número por el que se multiplica el EBITDA de una sociedad para obtener su valor de empresa. El EBITDA es el resultado de explotación antes de amortizaciones: lo que genera la actividad antes de pagar las inversiones pasadas, los intereses y el impuesto.

Si una sociedad genera 1 M€ de EBITDA y su sector cotiza a 6 veces el EBITDA, vale unos 6 M€, deuda incluida. Todo el reto está en saber si para su sociedad son 5, 6 u 8: un punto de diferencia en el múltiplo desplaza el valor un año entero de EBITDA.

Qué da el múltiplo y qué no da

El múltiplo EBITDA da un valor de empresa: el valor de la actividad, sea cual sea la forma de financiarla. Para obtener lo que corresponde a los socios, el valor de los fondos propios, hay que restar después la deuda neta (deudas financieras menos tesorería).

Es la primera fuente de errores: aplicar el múltiplo y olvidar la deuda, o restarla dos veces. El cálculo sigue siempre el mismo orden:

1. EBITDA × múltiplo = valor de empresa;
2. valor de empresa − deuda neta = valor de los fondos propios.

Nuestra guía sobre los 4 métodos para valorar una empresa sitúa el múltiplo entre los demás enfoques, DCF incluido.

Dónde encontrar el múltiplo EBITDA de su sector

No existe una tabla oficial. El múltiplo se reconstruye a partir de dos familias de referencias, que se contrastan entre sí.

Las sociedades cotizadas del mismo negocio

Las sociedades cotizadas publican sus cuentas y su cotización bursátil cada día. De ahí se deduce su múltiplo: valor de empresa (capitalización más deuda neta) dividido entre el EBITDA. Es la fuente más fresca y la más fácil de verificar.

Su límite: estas sociedades son mucho más grandes que una pyme, están más diversificadas y sus acciones se venden con un clic. Sus múltiplos son, por tanto, más altos que los de una pyme del mismo negocio. El modelo de comparables bursátiles calcula estos múltiplos para una muestra de sociedades cotizadas.

Las ventas de sociedades comparables

Las transacciones recientes de sociedades del mismo sector y de tamaño parecido se acercan más a su situación: son sociedades no cotizadas, compradas por completo. Los importes proceden de la prensa especializada, de las bases de datos de transacciones, de los índices publicados sobre ventas de tamaño medio y de su asesor, que conoce las operaciones de su mercado.

Su límite: pocas cifras son públicas, a veces tienen varios años y el precio pagado suele incluir sinergias propias del comprador. El modelo de transacciones comparables ayuda a clasificarlas y a extraer un rango.

Elegir el múltiplo paso a paso: un ejemplo cifrado

Tomemos los Ateliers Durand, una pyme industrial ficticia: 8,2 M€ de cifra de negocio, 1,1 M€ de EBITDA y 0,6 M€ de deuda neta. Las muestras que siguen también son ficticias; sirven para mostrar el método.

Paso 1: una muestra de sociedades cotizadas

Sociedad cotizada	Múltiplo VE / EBITDA
A	7,2
B	8,0
C	8,6
D	9,1
E	12,4

La media es 9,1, pero la sociedad E la empuja al alza porque crece mucho más rápido que las demás. Se toma la mediana, el valor central, menos sensible a los casos extremos: 8,6.

Paso 2: aplicar un descuento por tamaño y liquidez

Una pyme no cotizada vale menos que un grupo cotizado del mismo negocio: depende de unas pocas personas, de unos pocos clientes y sus títulos se revenden con dificultad. Se aplica, por tanto, un descuento. Con un descuento del 30 %:

8,6 × (1 − 0,30) = 6,0

El porcentaje de descuento es cuestión de criterio. Varía según la diferencia de tamaño y la solidez de la pyme; es uno de los puntos que discutirá el comprador.

Paso 3: contrastar con las transacciones

Venta comparable	Múltiplo VE / EBITDA
1	5,5
2	6,0
3	6,4
4	7,0
5	7,8

La mediana de las transacciones es 6,4. Los dos enfoques dan, pues, una zona de 6,0 a 6,4, cuyo punto medio es 6,2.

Paso 4: ajustar a las particularidades de la sociedad

Los Ateliers Durand tienen márgenes en la media del sector, pero dos debilidades: el director lleva en solitario la relación con los principales clientes y el primer cliente pesa una cuarta parte de la cifra de negocio. Se restan 0,3 puntos:

6,2 − 0,3 = 5,9

Paso 5: pasar al valor

Paso	Cálculo	Resultado
Valor de empresa	1,1 M€ × 5,9	6,5 M€
Deuda neta	a deducir	− 0,6 M€
Valor de los fondos propios	6,5 − 0,6	5,9 M€

El múltiplo nunca se presenta solo. Con un rango de 4,9 a 7,0, el valor de los fondos propios va de 4,8 M€ (1,1 × 4,9 − 0,6) a 7,1 M€ (1,1 × 7,0 − 0,6). Cada décima de múltiplo vale aquí 110 k€.

Qué hace subir o bajar su múltiplo

Dos sociedades del mismo sector pueden venderse a múltiplos muy distintos. Los compradores pagan más por lo que hace el EBITDA futuro más seguro o más alto.

Criterio	Empuja el múltiplo al alza	Empuja el múltiplo a la baja
Crecimiento	Superior al del sector	Actividad estable o en retroceso
Recurrencia	Contratos plurianuales, suscripciones	Pedidos puntuales
Clientes	Clientela diversificada	Un cliente por encima del 20 al 30 % de la cifra de negocio
Equipo	Mandos intermedios autónomos	Todo descansa en el director
Márgenes	Superiores a los de la competencia	Inferiores, o muy variables de un año a otro
Inversiones	Equipos recientes y bien mantenidos	Máquinas que renovar a corto plazo
Tamaño	EBITDA más alto, más compradores posibles	Sociedad muy pequeña, pocos compradores

El tamaño pesa más de lo que se cree: a igualdad de sector, una sociedad que genera 5 M€ de EBITDA atrae a más compradores, entre ellos fondos de inversión, que una que genera 500 k€. Más compradores significa un múltiplo más alto.

Los errores que distorsionan el múltiplo EBITDA

• Aplicar el múltiplo a un EBITDA sin normalizar. Si el director cobra un sueldo muy inferior o muy superior al de mercado, o si el año incluye un gasto excepcional, el EBITDA no refleja la rentabilidad normal. Se corrige antes de aplicar el múltiplo.
• Mezclar las definiciones del EBITDA. Las sociedades cotizadas aplican la norma IFRS 16: sus alquileres salen del EBITDA, que se infla en la misma medida. Las cuentas de una pyme francesa incluyen los alquileres en los gastos. Aplicar un múltiplo de sociedad cotizada al EBITDA de una pyme que alquila sus locales sobrevalora la empresa, salvo que se corrija uno u otro.
• Tomar el EBITDA de un año récord. Un comprador razona sobre un nivel sostenible. Si el último año es excepcional, se mira la media de dos o tres ejercicios.
• Comparar un múltiplo histórico con uno previsional. Un múltiplo calculado sobre el EBITDA del año pasado y otro calculado sobre el EBITDA esperado para el próximo no son comparables. Ambos deben referirse al mismo periodo.
• Copiar el múltiplo de una operación mediática. Una venta muy comentada a 12 veces el EBITDA suele incluir sinergias propias de un comprador, o una sociedad en fuerte crecimiento. No es la norma del sector.

Cruzar el múltiplo con un DCF

El múltiplo indica lo que el mercado paga hoy por sociedades parecidas. No dice nada de los proyectos propios de su sociedad. El DCF, que descuenta los flujos de caja futuros, completa el cuadro: si los dos métodos dan rangos que se solapan, la zona común es la más sólida para abrir una conversación con un comprador.

Bridgesheet hace este cruce por usted: a partir del nombre o del SIREN, el sitio lee las cuentas publicadas, aplica los múltiplos de las sociedades cotizadas del sector y un DCF, y muestra un rango explicado en lenguaje corriente. Si las cuentas son confidenciales, puede introducir sus propias cifras.