Modelización financiera6 min de lectura
Cálculo del WACC: fórmula, ejemplo con cifras y errores
El cálculo del WACC consiste en ponderar el coste de los fondos propios y el coste de la deuda después de impuestos por el peso de cada uno en la financiación. Aquí tiene la fórmula, un ejemplo con cifras completo y los errores que más falsean una valoración.
Para qué sirve el WACC y por qué importa su cálculo
El WACC (weighted average cost of capital, coste medio ponderado del capital) es la rentabilidad mínima que debe generar una empresa para satisfacer a quienes la financian: los socios y los prestamistas. Es la tasa de descuento de un DCF, es decir, el método que valora una sociedad por sus flujos de caja futuros traídos a valor de hoy.
El cálculo del WACC pesa mucho en el resultado. Cuanto más alta es la tasa, menos valen hoy los flujos lejanos y más baja el valor. Lo cuantificamos más abajo: un punto de WACC desplaza el valor en torno a un 10 %.
La fórmula del WACC
La fórmula cabe en una línea:
WACC = E/(E+D) × Ke + D/(E+D) × Kd × (1 − t)
| Símbolo | Significado |
|---|---|
| E | Valor de los fondos propios (lo que corresponde a los socios) |
| D | Deuda financiera |
| Ke | Coste de los fondos propios: la rentabilidad que esperan los socios |
| Kd | Coste de la deuda: el tipo de interés que se paga a los prestamistas |
| t | Tipo del impuesto sobre sociedades |
El término (1 − t) procede de que los intereses son deducibles de la base imponible: la deuda cuesta menos después de impuestos que antes. El WACC es, por tanto, una media de los dos costes, ponderada por el peso de cada fuente de financiación.
Paso 1: el coste de los fondos propios (Ke)
Los socios no tienen un tipo de interés contractual, así que se estima con el modelo CAPM (modelo de valoración de activos financieros), completado para una pyme:
Ke = tasa libre de riesgo + beta × prima de riesgo del mercado + prima por tamaño e iliquidez
- La tasa libre de riesgo es la rentabilidad de un bono del Estado a largo plazo, por ejemplo el bono a 10 años.
- La prima de riesgo del mercado es el rendimiento adicional que exigen los inversores por tener acciones en lugar de bonos del Estado.
- La beta mide la sensibilidad de la acción del sector a las variaciones del mercado. Una beta de 1,2 significa que el sector amplifica en un 20 % los movimientos del mercado.
- La prima por tamaño e iliquidez compensa que una pyme no cotizada es más frágil que un gran grupo y que sus títulos se venden con dificultad.
La beta de una pyme no cotizada no se puede observar. Se parte de la beta de sociedades cotizadas comparables, que se «desapalanca» para neutralizar el efecto de su deuda y luego se «reapalanca» con la estructura financiera objetivo de la sociedad valorada:
beta apalancada = beta desapalancada × (1 + (1 − t) × D/E)
Paso 2: el coste de la deuda (Kd)
El coste de la deuda es más sencillo: es el tipo al que la sociedad se endeudaría hoy. Tome el tipo de sus préstamos recientes o una oferta de banco, y no el tipo histórico de un préstamo firmado hace diez años. Después de impuestos, se multiplica por (1 − t).
Paso 3: la estructura financiera objetivo
Los pesos E/(E+D) y D/(E+D) no son los del balance de hoy. Se utiliza la estructura objetivo, la que adopta a largo plazo una sociedad normal del sector, con el valor de mercado de los fondos propios y no su valor contable. Así se evita que una sociedad temporalmente muy endeudada, o sin deuda, distorsione su propia tasa.
Ejemplo con cifras: los Ateliers Durand
Retomemos nuestra pyme ficticia, los Ateliers Durand (8,2 M€ de cifra de negocios, 1,1 M€ de EBITDA, 0,6 M€ de deuda neta). Los parámetros siguientes son hipótesis ilustrativas, no mediciones de mercado.
Hipótesis de partida:
| Parámetro | Valor |
|---|---|
| Tasa libre de riesgo | 3,3 % |
| Prima de riesgo del mercado | 5,5 % |
| Beta desapalancada del sector | 1,0 |
| Estructura objetivo | 80 % fondos propios, 20 % deuda (D/E = 25 %) |
| Prima por tamaño e iliquidez | 2,6 % |
| Coste de la deuda antes de impuestos | 5,5 % |
| Tipo impositivo | 25 % |
Cálculo paso a paso:
| Paso | Cálculo | Resultado |
|---|---|---|
| Beta apalancada | 1,0 × (1 + 0,75 × 0,25) = 1,1875, redondeado | 1,2 |
| Coste de los fondos propios | 3,3 % + 1,2 × 5,5 % + 2,6 % | 12,5 % |
| Coste de la deuda después de impuestos | 5,5 % × (1 − 0,25) | 4,125 % |
| WACC | 80 % × 12,5 % + 20 % × 4,125 % = 10,0 % + 0,825 % | 10,8 % |
Es la tasa del 10,8 % que utilizamos para los Ateliers Durand en el artículo sobre los cuatro métodos para valorar una pyme.
Lo que cambia un punto de WACC en el valor
Midamos el efecto en un caso sencillo: una sociedad que genera 0,8 M€ de flujo de caja al año a partir del año próximo, con un crecimiento del 2 % anual a perpetuidad. Su valor es flujo ÷ (WACC − crecimiento).
| WACC | Cálculo | Valor de los flujos |
|---|---|---|
| 9,8 % | 0,8 ÷ (9,8 % − 2 %) | 10,3 M€ |
| 10,8 % | 0,8 ÷ (10,8 % − 2 %) | 9,1 M€ |
| 11,8 % | 0,8 ÷ (11,8 % − 2 %) | 8,2 M€ |
Un punto menos de WACC añade en torno a un 13 % al valor; un punto más resta en torno a un 10 %. Por eso un DCF se presenta siempre como un rango, con varias tasas probadas, y no con una cifra única.
Los errores del cálculo del WACC
- Tomar la estructura financiera del balance de hoy. Una sociedad en proceso de desendeudamiento daría un WACC demasiado alto. Utilice la estructura objetivo del sector.
- Olvidar reapalancar la beta. La beta observada en sociedades cotizadas refleja su propia deuda. Sin el recálculo, se mezclan dos estructuras financieras.
- Descuidar la prima por tamaño. Aplicar a una pyme el coste de los fondos propios de un gran grupo sobrestima su valor. Por el contrario, acumular primas sin justificación lo hace caer.
- Usar un tipo de deuda histórico. Solo cuenta el tipo al que la sociedad se endeudaría hoy.
- Olvidar el impuesto sobre la deuda. Sin el factor (1 − t), el WACC queda sobrestimado.
- Mezclar divisas u horizontes. La tasa libre de riesgo debe estar en la divisa de los flujos y tener un plazo comparable.
- Creer en la precisión. El WACC se basa en estimaciones: dos analistas serios obtendrán tasas que difieren en un punto. Léalo como un rango de 1 a 2 puntos, no como un valor exacto.
Cómo verificar su cálculo
Una vez calculado el WACC, dos controles rápidos evitan errores de entrada:
- El WACC debe situarse entre el coste de la deuda después de impuestos y el coste de los fondos propios. Aquí, entre el 4,1 % y el 12,5 %.
- Debe ser coherente con el sector. Para una pyme industrial o de servicios, suele situarse entre el 8 % y el 12 %. Un resultado muy alejado merece una revisión.
La calculadora de WACC de Bridgesheet reproduce estos pasos y le permite modificar cada hipótesis. Es gratuita. Para utilizarla en una valoración completa, el modelo DCF toma la tasa y desarrolla los flujos año por año.
Calcule su WACC gratis. Abra el modelo WACC y pruebe sus hipótesis, o inicie una valoración a partir del nombre o del SIREN de una sociedad. Se trata de una estimación, ni de una tasación certificada ni de un asesoramiento de inversión: para una operación, haga revisar las hipótesis por su asesor o experto contable.
