EBITDA Multiple: So wählen Sie den Wert Ihrer Branche

Das EBITDA Multiple in zwei Sätzen

Das EBITDA Multiple ist der Faktor, mit dem man das EBITDA eines Unternehmens multipliziert, um seinen Unternehmenswert zu erhalten. Das EBITDA ist das operative Ergebnis vor Abschreibungen: das, was das Geschäft erwirtschaftet, bevor frühere Investitionen, Zinsen und Steuern bezahlt werden.

Erwirtschaftet ein Unternehmen 1 Mio. € EBITDA und wird seine Branche mit dem Sechsfachen des EBITDA gehandelt, ist es rund 6 Mio. € wert, einschließlich Schulden. Die eigentliche Frage ist, ob es für Ihr Unternehmen 5, 6 oder 8 sind: Ein Punkt Unterschied beim Multiple verschiebt den Wert um ein ganzes Jahres-EBITDA.

Was das Multiple liefert und was nicht

Das EBITDA Multiple liefert einen Unternehmenswert: den Wert des operativen Geschäfts, unabhängig davon, wie es finanziert ist. Um zu erfahren, was den Gesellschaftern zusteht, dem Wert des Eigenkapitals, müssen Sie anschließend die Nettoverschuldung abziehen (Finanzschulden minus liquide Mittel).

Hier passiert der erste Fehler: Man wendet das Multiple an und vergisst die Schulden oder zieht sie zweimal ab. Die Rechnung folgt immer derselben Reihenfolge:

1. EBITDA × Multiple = Unternehmenswert;
2. Unternehmenswert − Nettoverschuldung = Wert des Eigenkapitals.

Unser Leitfaden zu den 4 Methoden, ein Unternehmen zu bewerten ordnet das Multiple zwischen den anderen Ansätzen ein, einschließlich DCF.

Wo Sie das EBITDA Multiple Ihrer Branche finden

Eine offizielle Tabelle gibt es nicht. Das Multiple wird aus zwei Gruppen von Referenzen abgeleitet, die man gegeneinander abgleicht.

Börsennotierte Unternehmen derselben Branche

Börsennotierte Unternehmen veröffentlichen ihre Abschlüsse, und ihr Aktienkurs ist täglich sichtbar. Daraus ergibt sich ihr Multiple: Unternehmenswert (Marktkapitalisierung + Nettoverschuldung) geteilt durch das EBITDA. Das ist die aktuellste und am leichtesten überprüfbare Quelle.

Ihre Grenze: Diese Unternehmen sind viel größer als ein KMU, breiter aufgestellt, und ihre Aktien lassen sich mit einem Klick verkaufen. Ihre Multiples liegen daher höher als die eines KMU derselben Branche. Das Modell für börsennotierte Vergleichsunternehmen berechnet diese Multiples für eine Auswahl börsennotierter Unternehmen.

Verkäufe vergleichbarer Unternehmen

Jüngste Transaktionen mit Unternehmen derselben Branche und ähnlicher Größe kommen Ihrer Situation näher: Es sind nicht börsennotierte Unternehmen, die vollständig gekauft wurden. Die Beträge stammen aus der Fachpresse, aus Transaktionsdatenbanken, aus veröffentlichten Indizes zu Verkäufen im Mittelstand und von Ihrem Berater, der die Deals seines Marktes kennt.

Ihre Grenze: Nur wenige Zahlen sind öffentlich, sie sind teils mehrere Jahre alt, und der gezahlte Preis enthält oft Synergien, die nur für den Käufer gelten. Das Modell für Transaktions-Comps hilft, sie zu ordnen und daraus eine Spanne abzuleiten.

Das Multiple Schritt für Schritt wählen: ein Zahlenbeispiel

Nehmen wir die Ateliers Durand, ein fiktives Industrie-KMU: 8,2 Mio. € Umsatz, 1,1 Mio. € EBITDA und 0,6 Mio. € Nettoverschuldung. Auch die Stichproben unten sind fiktiv; sie dienen dazu, die Methode zu zeigen.

Schritt 1: eine Stichprobe börsennotierter Unternehmen

Börsennotiertes Unternehmen	Multiple EV / EBITDA
A	7,2
B	8,0
C	8,6
D	9,1
E	12,4

Der Mittelwert liegt bei 9,1, wird aber von Unternehmen E nach oben gezogen, das viel schneller wächst als die anderen. Wir verwenden den Median, den mittleren Wert, der weniger empfindlich auf Extremfälle reagiert: 8,6.

Schritt 2: einen Abschlag für Größe und Liquidität anwenden

Ein nicht börsennotiertes KMU ist weniger wert als ein börsennotierter Konzern derselben Branche: Es hängt an wenigen Personen und wenigen Kunden, und seine Anteile lassen sich schwer weiterverkaufen. Deshalb wendet man einen Abschlag an. Bei einem Abschlag von 30 %:

8,6 × (1 − 0,30) = 6,0

Die Höhe des Abschlags ist Ermessenssache. Sie hängt vom Größenunterschied und von der Robustheit des KMU ab; es ist einer der Punkte, über die der Käufer verhandeln wird.

Schritt 3: mit den Transaktionen abgleichen

Vergleichbarer Verkauf	Multiple EV / EBITDA
1	5,5
2	6,0
3	6,4
4	7,0
5	7,8

Der Median der Transaktionen liegt bei 6,4. Beide Ansätze ergeben also eine Zone von 6,0 bis 6,4, deren Mitte 6,2 ist.

Schritt 4: an die Besonderheiten des Unternehmens anpassen

Die Ateliers Durand haben Margen im Branchendurchschnitt, aber zwei Schwächen: Der Inhaber allein pflegt die Beziehung zu den wichtigsten Kunden, und der größte Kunde macht ein Viertel des Umsatzes aus. Wir ziehen 0,3 Punkte ab:

6,2 − 0,3 = 5,9

Schritt 5: zum Wert übergehen

Schritt	Rechnung	Ergebnis
Unternehmenswert	1,1 Mio. € × 5,9	6,5 Mio. €
Nettoverschuldung	abzuziehen	− 0,6 Mio. €
Wert des Eigenkapitals	6,5 − 0,6	5,9 Mio. €

Das Multiple steht nie allein. Bei einer Spanne von 4,9 bis 7,0 reicht der Wert des Eigenkapitals von 4,8 Mio. € (1,1 × 4,9 − 0,6) bis 7,1 Mio. € (1,1 × 7,0 − 0,6). Jedes Zehntel beim Multiple ist hier 110 Tsd. € wert.

Was Ihr EBITDA Multiple steigen oder sinken lässt

Zwei Unternehmen derselben Branche können zu sehr unterschiedlichen Multiples verkauft werden. Käufer zahlen mehr für das, was das künftige EBITDA sicherer oder höher macht.

Kriterium	Zieht das Multiple nach oben	Zieht das Multiple nach unten
Wachstum	Über der Branche	Stabiles oder rückläufiges Geschäft
Wiederkehrende Erlöse	Mehrjährige Verträge, Abonnements	Einmalige Aufträge
Kunden	Breit gestreute Kundschaft	Ein Kunde mit mehr als 20 bis 30 % des Umsatzes
Team	Eigenständiges Management	Alles hängt am Inhaber
Margen	Über denen der Wettbewerber	Darunter oder von Jahr zu Jahr stark schwankend
Investitionen	Moderne, gepflegte Ausstattung	Maschinen, die kurzfristig ersetzt werden müssen
Größe	Höheres EBITDA, mehr mögliche Käufer	Sehr kleines Unternehmen, wenige Käufer

Die Größe spielt eine größere Rolle, als man denkt: Bei gleicher Branche zieht ein Unternehmen mit 5 Mio. € EBITDA mehr Käufer an, darunter Investmentfonds, als eines mit 500 Tsd. € EBITDA. Mehr Käufer bedeuten ein höheres Multiple.

Fehler, die das EBITDA Multiple verfälschen

• Das Multiple auf ein unbereinigtes EBITDA anwenden. Zahlt sich der Inhaber ein Gehalt weit unter oder über dem Marktniveau, oder enthält das Jahr eine außerordentliche Belastung, spiegelt das EBITDA nicht die normale Ertragskraft wider. Man bereinigt es, bevor man das Multiple anwendet.
• Definitionen des EBITDA vermischen. Börsennotierte Unternehmen wenden IFRS 16 an: Ihre Mieten werden aus dem EBITDA herausgenommen, das dadurch entsprechend höher ausfällt. In den Abschlüssen eines französischen KMU stehen die Mieten im Aufwand. Wendet man ein Multiple eines börsennotierten Unternehmens auf das EBITDA eines KMU an, das seine Räume mietet, überschätzt man den Wert, sofern man nicht das eine oder das andere korrigiert.
• Das EBITDA eines Rekordjahres nehmen. Ein Käufer denkt in nachhaltigen Größenordnungen. Ist das letzte Jahr außergewöhnlich, betrachtet man den Durchschnitt von zwei oder drei Geschäftsjahren.
• Ein vergangenheitsbezogenes mit einem prognosebasierten Multiple vergleichen. Ein Multiple auf Basis des EBITDA des abgelaufenen Jahres und eines auf Basis des erwarteten EBITDA des nächsten Jahres sind nicht vergleichbar. Beide müssen sich auf denselben Zeitraum beziehen.
• Das Multiple eines viel beachteten Deals übernehmen. Ein vielkommentierter Verkauf zum Zwölffachen des EBITDA enthält oft Synergien, die nur für einen Käufer gelten, oder betrifft ein stark wachsendes Unternehmen. Das ist nicht der Branchenstandard.

Das EBITDA Multiple mit einem DCF abgleichen

Das Multiple sagt, was der Markt heute für ähnliche Unternehmen zahlt. Über die Pläne Ihres eigenen Unternehmens sagt es nichts. Der DCF, der künftige Zahlungsströme abzinst, vervollständigt das Bild: Wenn sich die Spannen beider Methoden überschneiden, ist der gemeinsame Bereich die solideste Grundlage für ein Gespräch mit einem Käufer.

Bridgesheet nimmt diesen Abgleich für Sie vor: Ausgehend vom Namen oder der SIREN liest die Website die veröffentlichten Abschlüsse, wendet die Multiples der börsennotierten Unternehmen der Branche und einen DCF an und zeigt dann eine Spanne in leicht verständlicher Sprache. Sind die Abschlüsse vertraulich, können Sie Ihre eigenen Zahlen eingeben.