Modelização financeira6 min de leitura
Cálculo do WACC: fórmula, exemplo prático e erros comuns
O cálculo do WACC consiste em ponderar o custo do capital próprio e o custo da dívida após impostos pelo peso de cada um no financiamento. Eis a fórmula, um exemplo numérico completo e os erros que mais vezes distorcem uma avaliação.
Para que serve o WACC e porque é que o seu cálculo conta
O WACC (weighted average cost of capital, custo médio ponderado do capital) é a taxa de rendimento mínima que uma empresa tem de gerar para satisfazer quem a financia: os sócios e os credores. É a taxa de atualização de um DCF, isto é, o método que avalia uma empresa pelos seus fluxos de caixa futuros trazidos para hoje.
O cálculo do WACC pesa muito no resultado. Quanto mais alta a taxa, menos valem hoje os fluxos distantes e mais baixo fica o valor. Quantificamo-lo mais abaixo: um ponto de WACC desloca o valor em cerca de 10 %.
A fórmula do WACC
A fórmula cabe numa linha:
WACC = E/(E+D) × Ke + D/(E+D) × Kd × (1 − t)
| Símbolo | Significado |
|---|---|
| E | Valor do capital próprio (o que pertence aos sócios) |
| D | Dívida financeira |
| Ke | Custo do capital próprio: o rendimento que os sócios esperam |
| Kd | Custo da dívida: a taxa de juro paga aos credores |
| t | Taxa do imposto sobre as sociedades |
O termo (1 − t) existe porque os juros são dedutíveis do lucro tributável: a dívida custa menos depois de impostos do que antes. O WACC é, portanto, uma média dos dois custos, ponderada pelo peso de cada fonte de financiamento.
Passo 1: o custo do capital próprio (Ke)
Os sócios não têm uma taxa de juro contratual, pelo que esta se estima com o modelo CAPM (modelo de avaliação de ativos financeiros), completado no caso de uma PME:
Ke = taxa sem risco + beta × prémio de risco do mercado + prémio de dimensão e de iliquidez
- A taxa sem risco é o rendimento de uma obrigação do Tesouro a longo prazo, por exemplo a 10 anos.
- O prémio de risco do mercado é o rendimento adicional que os investidores exigem para deter ações em vez de obrigações do Estado.
- O beta mede a sensibilidade das ações do setor às variações do mercado. Um beta de 1,2 significa que o setor amplifica em 20 % os movimentos do mercado.
- O prémio de dimensão e de iliquidez compensa o facto de uma PME não cotada ser mais frágil do que um grande grupo e de os seus títulos serem difíceis de revender.
O beta de uma PME não cotada não é observável. Parte-se do beta de sociedades cotadas comparáveis, que se «desalavanca» para neutralizar o efeito da sua dívida e depois se «realavanca» com a estrutura financeira alvo da empresa avaliada:
beta alavancado = beta desalavancado × (1 + (1 − t) × D/E)
Passo 2: o custo da dívida (Kd)
O custo da dívida é mais simples: é a taxa a que a empresa pediria emprestado hoje. Use a taxa dos seus empréstimos recentes ou uma proposta de um banco, e não a taxa histórica de um crédito assinado há dez anos. Depois de impostos, multiplica-se por (1 − t).
Passo 3: a estrutura financeira alvo
Os pesos E/(E+D) e D/(E+D) não são os do balanço de hoje. Adota-se a estrutura alvo, a que uma empresa normal do setor adota ao longo do tempo, com o valor de mercado do capital próprio e não o seu valor contabilístico. Assim evita-se que uma empresa temporariamente muito endividada, ou sem dívida, distorça a sua própria taxa.
Exemplo numérico: os Ateliers Durand
Retomemos a nossa PME fictícia, os Ateliers Durand (8,2 M€ de volume de negócios, 1,1 M€ de EBITDA, 0,6 M€ de dívida líquida). Os parâmetros abaixo são hipóteses ilustrativas, não medições de mercado.
Hipóteses de partida:
| Parâmetro | Valor |
|---|---|
| Taxa sem risco | 3,3 % |
| Prémio de risco do mercado | 5,5 % |
| Beta desalavancado do setor | 1,0 |
| Estrutura alvo | 80 % capital próprio, 20 % dívida (D/E = 25 %) |
| Prémio de dimensão e de iliquidez | 2,6 % |
| Custo da dívida antes de impostos | 5,5 % |
| Taxa de imposto | 25 % |
Cálculo passo a passo:
| Passo | Cálculo | Resultado |
|---|---|---|
| Beta alavancado | 1,0 × (1 + 0,75 × 0,25) = 1,1875, arredondado | 1,2 |
| Custo do capital próprio | 3,3 % + 1,2 × 5,5 % + 2,6 % | 12,5 % |
| Custo da dívida após impostos | 5,5 % × (1 − 0,25) | 4,125 % |
| WACC | 80 % × 12,5 % + 20 % × 4,125 % = 10,0 % + 0,825 % | 10,8 % |
É a taxa de 10,8 % que utilizamos para os Ateliers Durand no artigo sobre os quatro métodos de avaliação de uma PME.
O que muda um ponto de WACC no valor
Meçamos o efeito num caso simples: uma empresa que gera 0,8 M€ de fluxo de caixa por ano a partir do próximo ano, com um crescimento de 2 % ao ano em perpetuidade. O seu valor é fluxo ÷ (WACC − crescimento).
| WACC | Cálculo | Valor dos fluxos |
|---|---|---|
| 9,8 % | 0,8 ÷ (9,8 % − 2 %) | 10,3 M€ |
| 10,8 % | 0,8 ÷ (10,8 % − 2 %) | 9,1 M€ |
| 11,8 % | 0,8 ÷ (11,8 % − 2 %) | 8,2 M€ |
Menos um ponto de WACC acrescenta cerca de 13 % ao valor; mais um ponto retira cerca de 10 %. É por isso que um DCF se apresenta sempre num intervalo, com várias taxas testadas, em vez de um valor único.
Os erros no cálculo do WACC
- Usar a estrutura financeira do balanço de hoje. Uma empresa em processo de desendividamento daria um WACC demasiado alto. Utilize a estrutura alvo do setor.
- Esquecer-se de realavancar o beta. O beta lido em sociedades cotadas reflete a dívida delas. Sem o novo cálculo, misturam-se duas estruturas financeiras.
- Negligenciar o prémio de dimensão. Aplicar a uma PME o custo do capital próprio de um grande grupo sobrestima o seu valor. Inversamente, acumular prémios sem justificação faz o valor cair.
- Usar uma taxa de dívida histórica. Só conta a taxa a que a empresa se financiaria hoje.
- Esquecer o imposto sobre a dívida. Sem o fator (1 − t), o WACC fica sobrestimado.
- Misturar moedas ou horizontes. A taxa sem risco deve estar na moeda dos fluxos e ter uma duração comparável.
- Acreditar na precisão. O WACC assenta em estimativas: dois analistas sérios chegarão a taxas que diferem num ponto. Leia-o como um intervalo de 1 a 2 pontos, não como um valor exato.
Como verificar o seu cálculo
Depois de calculado o WACC, dois controlos rápidos evitam erros de introdução:
- O WACC deve situar-se entre o custo da dívida após impostos e o custo do capital próprio. Aqui, entre 4,1 % e 12,5 %.
- Deve manter-se coerente com o setor. Para uma PME industrial ou de serviços, situa-se muitas vezes entre 8 % e 12 %. Um resultado muito afastado merece uma verificação.
A calculadora de WACC da Bridgesheet retoma estes passos e deixa-o alterar cada hipótese. É gratuita. Para a usar numa avaliação completa, o modelo DCF recebe a taxa e desenvolve os fluxos ano a ano.
Calcule o seu WACC gratuitamente. Abra o modelo WACC e teste as suas hipóteses, ou inicie uma avaliação a partir do nome ou do SIREN de uma sociedade. Trata-se de uma estimativa, não de uma avaliação certificada nem de um conselho de investimento: para uma transação, peça ao seu contabilista certificado ou ao seu consultor que revejam as hipóteses.
