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Avaliar uma empresa: os 4 métodos para uma PME
Para avaliar uma empresa, cruzam-se dois ou três métodos e fica-se com a zona em que coincidem. Eis os quatro métodos usados numa PME, aplicados passo a passo a um exemplo numérico.
Avaliar uma empresa: de que valor falamos?
Antes de avaliar uma empresa, é preciso saber que número se procura. Duas noções surgem constantemente, e confundi-las distorce toda a discussão.
- O valor da empresa: o que vale o instrumento de trabalho em si (a atividade, os clientes, as equipas, as máquinas), independentemente da forma como é financiado.
- O valor dos capitais próprios: o que cabe aos sócios. É o valor da empresa menos a dívida líquida, isto é, as dívidas financeiras menos a tesouraria disponível.
Quando um comprador fala do preço das participações, o que conta é o valor dos capitais próprios. Uma sociedade muito endividada pode ter um bom valor de empresa e capitais próprios que valem pouco.
Para ilustrar cada método, tomemos uma PME fictícia, os Ateliers Durand: 8,2 M€ de volume de negócios, 1,1 M€ de EBITDA (o resultado operacional antes de amortizações) e 0,6 M€ de dívida líquida.
Método 1: o múltiplo de EBITDA do setor
É o método mais usado nas vendas de PME, porque fala a mesma linguagem dos compradores. Aplica-se ao EBITDA da sociedade um múltiplo observado em sociedades comparáveis do mesmo setor.
Para os Ateliers Durand, com um múltiplo setorial de 5,9:
| Etapa | Cálculo | Resultado |
|---|---|---|
| Valor da empresa | 1,1 M€ × 5,9 | 6,5 M€ |
| Dívida líquida | a deduzir | − 0,6 M€ |
| Valor dos capitais próprios | 6,5 − 0,6 | 5,9 M€ |
O múltiplo provém de duas fontes: as sociedades cotadas do mesmo setor (comparáveis bolsistas) e as transações recentes em sociedades semelhantes. Uma PME não cotada vale, em geral, menos do que um grande grupo cotado do mesmo ramo: é mais pequena, mais dependente de algumas pessoas e as suas participações revendem-se com mais dificuldade. O múltiplo escolhido tem em conta essa diferença.
A força do método é a sua simplicidade. O seu limite é que pressupõe que a sociedade se parece com a média do setor. Uma PME que cresce duas vezes mais depressa do que os concorrentes merece mais do que o múltiplo médio.
Para ir mais longe, o nosso modelo de comparáveis bolsistas calcula os múltiplos de uma amostra de sociedades cotadas.
Método 2: o DCF, o valor dos fluxos futuros
O DCF (de discounted cash flows, fluxos de caixa descontados) parte de uma ideia simples: uma empresa vale o dinheiro que vai gerar no futuro, trazido para hoje.
Procede-se em três tempos:
- Prever os fluxos de caixa dos próximos cinco anos: o EBITDA, menos os impostos, os investimentos e o aumento das necessidades de fundo de maneio.
- Descontá-los ao custo de capital (o WACC), o rendimento que os credores e os sócios esperam pelo risco assumido. Um euro daqui a cinco anos vale menos do que um euro hoje.
- Acrescentar um valor terminal, que representa todos os fluxos para além do quinto ano.
Para os Ateliers Durand, com um custo de capital de 10,8 %, o DCF dá um valor dos capitais próprios entre 4,6 M€ e 6,1 M€, consoante os pressupostos de crescimento.
O DCF tem uma vantagem: obriga a explicitar os pressupostos. A sua fraqueza é o reverso dessa força: um ponto de custo de capital a mais ou a menos desloca claramente o resultado, e o valor terminal pesa muitas vezes mais de metade do total. É por isso que se apresenta sempre em intervalo.
A calculadora de WACC ajuda a fixar a taxa, e o modelo DCF detalha cada fluxo, ano a ano. Para ver o cálculo completo, consulte o nosso guia do cálculo do WACC.
Método 3: o ativo líquido corrigido
O método patrimonial olha para o que a sociedade possui, e não para o que ganha. Parte-se dos capitais próprios do balanço e corrige-se cada rubrica para o seu valor real: um armazém comprado há vinte anos, um stock em parte invendável, um crédito de cobrança duvidosa.
Convém bem:
- às sociedades que detêm sobretudo ativos (holding, sociedade imobiliária);
- às empresas pouco rentáveis, cujo valor assenta mais nos ativos do que nos resultados;
- como piso de negociação: uma sociedade rentável raramente vale menos do que o seu ativo líquido corrigido.
Para uma PME de serviços ou de indústria ligeira como os Ateliers Durand, tende a subestimar o valor, porque ignora a carteira de clientes e o know-how.
Método 4: o método do rendimento
O método do rendimento capitaliza um resultado recorrente ou os dividendos distribuídos: divide-se o lucro anual por uma taxa de rendimento esperada. Um lucro de 600 k€ capitalizado a 10 % dá 6 M€.
É simples, mas muito sensível à taxa escolhida e ao lucro considerado. Cruza-se sobretudo com os outros métodos, nomeadamente nas avaliações patrimoniais e fiscais (doação, sucessão).
Os quatro métodos num relance
| Método | O que mede | Quando usar | Limite principal |
|---|---|---|---|
| Múltiplo de EBITDA | O valor segundo o mercado | Venda de uma PME rentável | Pressupõe uma sociedade «média» |
| DCF | Os fluxos futuros descontados | Sociedade em crescimento, plano de negócios sólido | Muito sensível à taxa e ao valor terminal |
| Ativo líquido corrigido | O que a sociedade possui | Holding, imobiliário, baixa rentabilidade | Ignora a carteira de clientes e o know-how |
| Rendimento | O lucro capitalizado | Cruzamento, avaliação patrimonial | Depende de uma única taxa |
O que faz subir ou descer o valor de uma PME
Com números iguais, duas PME podem valer montantes muito diferentes. Um comprador analisa de perto:
- a dependência do gerente: se os clientes seguem o fundador, o valor sai com ele;
- a concentração de clientes: um cliente que pesa 40 % da faturação é um risco;
- a recorrência da faturação: contratos plurianuais, subscrições, clientela fiel;
- o crescimento e as margens, comparados com os do setor;
- as necessidades de fundo de maneio: uma sociedade que imobiliza muita tesouraria em stocks e créditos vale menos;
- a qualidade das contas: contas claras, regulares e bem organizadas tranquilizam e aceleram a negociação.
Um intervalo, não um número
Nenhum método dá «o» valor. A boa prática consiste em cruzar dois ou três e identificar a zona em que coincidem.
Para os Ateliers Durand, o múltiplo do setor dá um valor dos capitais próprios entre 4,8 M€ e 7,1 M€, e o DCF entre 4,6 M€ e 6,1 M€. Os dois métodos coincidem entre 4,8 M€ e 6,1 M€: é a zona mais sólida para abrir uma discussão.
Tenha também presente que o valor não é o preço. O preço negoceia-se: depende do número de compradores interessados, das sinergias que esperam, das garantias exigidas e do calendário.
Avaliar a sua sociedade em um minuto
O Bridgesheet aplica estes métodos por si. Escreva o nome ou o SIREN da sociedade: o site vai buscar as contas publicadas e os dados de mercado do respetivo setor e apresenta um intervalo de valor por DCF e por múltiplo, explicado em linguagem corrente. Se as contas forem confidenciais, pode introduzir os seus próprios números.
O resultado no ecrã é gratuito e não exige conta. Se precisar de apresentar o resultado a um sócio, a um banco ou a um comprador, o dossiê de avaliação reúne um relatório em PDF, uma apresentação em PowerPoint e o modelo Excel pré-preenchido.
Quanto vale a sua sociedade? Lance uma avaliação gratuita a partir do nome ou do SIREN. Trata-se de uma estimativa, não de uma avaliação certificada nem de um conselho de investimento: para uma transação, peça ao seu contabilista certificado ou ao seu consultor que reveja os pressupostos.
